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跟着招股书的更新，凯诘电商迎来港股IPO新推崇。
算作优色林、夏依等好意思妆个护品牌的代运营企业，上海凯诘电子商务股份有限公司（以下简称“凯诘电商”）的身上不缺光环。但最新表示的招股书数据，揭开了公司的另一面——2025年净利润仅同比微增0.7%至6086万元，净利率跌至3.5%；前五大品牌领有东谈主孝敬近半收入，依赖症待解。
职业优色林等好意思妆个护品牌，旧年净利润仅微增0.7%
凯诘电商的故事要从2010年讲起，彼时，国内电商行业处于高速发缓期，首创东谈主团队泼辣捕捉到商场机遇，创立了这家为品牌提供电商职业不停决议的企业；2014年，公司开启跨境电商职业，组建商场营销中心，适宜开采起全域整迷惑销身手；2015年9月，凯诘电商改制为股份有限公司。
历程十余年发展，凯诘电商积蓄了繁多品牌客户。“自咱们诞生以来，已职业超越200个品牌，其中，包括超越100个国外品牌”，该公司指出，其品牌领有东谈主涵盖食物与饮料、好意思妆与个东谈主照看等行业，2024年，凯诘电商的品牌领有东谈主包括近50%的“资产500强快速销耗品公司”。
掀开凯诘电商官网，一连串合作品牌名单映入眼帘，在好意思妆与个东谈主照看范围，不乏优色林、自得、夏依等有名品牌。新京报贝壳财经记者在优色林旗舰店发现，斥逐发稿，该店铺领有粉丝64.5万，年销量超100万件。相关禀赋信息清爽，这家店铺的打算者即是凯诘电商。
合作品牌声势的引申，平直反馈在GMV（商品交游总和）的增长弧线上。
左证灼识探究的府上，按2025年的GMV辩论，凯诘电商是中国第五大数字零卖不停决议提供商及最大的O2O（线上到线下的生意花样）数字零卖不停决议提供商。2023年至2025年，该公司的GMV区分约100.02亿元、134.59亿元以及150.62亿元。
然而，GMV的“狂飙”未能转移为事迹的全面培育。
图/凯诘电商招股书截图
数据清爽，2023至2025年，凯诘电商区分终了收入17.23亿元、16.99亿元和17.57亿元；净利润区分约6759万元、6043.4万元以及6086万元。其中，2024年净利润同比下滑主要由于货物销售的收入减少，而2025年的净利润仅同比微增0.7%。
图/凯诘电商招股书截图
凯诘电商似乎堕入“范围执续膨胀，盈利身手承压”的窘境。2023至2025年，该公司的净利率执续下滑，区分为3.9%、3.6%和3.5%；毛利率区分为22.9%、21.8%和22%。
分业务来看，凯诘电商主要通过货物销售、提供职业两大板块产生收入。
货物销售是凯诘电商的撑执业务，2025年终了收入16.01亿元，收入占比约91.1%；提供办奇迹务录得收入1.56亿元，收入占比为8.9%，同期，该业务的毛利率由2024年的37.9%降至36.8%，主要原因是“多少新获取的品牌领有东谈主聘用策略性订价，公司提供更具竞争力的价钱以开采业务关系”。
前五大品牌领有东谈主孝敬近半收入，研发用度率逐年下滑
这种“卖货也卖职业”的花样，决定了凯诘电商需要承担存货风险。
图/凯诘电商招股书截图
在招股书中，该公司坦言，淌若未能灵验不停存货，公司打算事迹、财务现象及流动资金或受到要紧不利影响。2023年至2025年，凯诘电商的存货盘活天数区分为142.1天、139.6天以及128.5天，斥逐各敷陈期期末，该公司的存货区分约4.7亿元、4.51亿元和4.14亿元。
尽管凯诘电商称，其聘用优化库存不停策略，在品牌种类增多的情况下，仍裁减了库存十足水平，但影响公司存货水平的身分有好多，包括未能揣测销耗者需求等。而销耗者的需求又可能受新址品发布、前卫趋势、价钱变动等影响，“存货的任何增多皆可能对咱们的成本变成不利影响”。
比库存更辣手的，是对少数品牌领有东谈主的依赖。
据表示，按收入总和名次，2023年至2025年，来自前五大品牌领有东谈主的收入区分占凯诘电商总收入的52.1%、52.8%和48.9%。同期，前五大品牌领有东谈主相关的总GMV（按GMV名次），区分占该公司总GMV的73.4%、80.4%以及74.2%。
也就是说，凯诘电商的好多生意皆靠头部品牌拉动。在招股书中，这少量也被列为风险身分，“倘若任何品牌领有东谈主拒绝或不重续与咱们的业务关系，咱们的收入及GMV或受到要紧不利影响。”
此外，新京报贝壳财经记者考究到，该公司称其插足无数资源进行研发，专注于开采一个全面整合的智能电商平台，“以扩展咱们的技艺基础并协助品牌领有东谈主终了数字化转型”。
不外，2023年至2025年，凯诘电商的研发开支区分约为1436万元、1125万元、1141.3万元，研发用度率区分约0.8%、0.7%和0.6%，均不及1%，研发用度率呈逐年下滑态势。
算作数字零卖不停决议供应商，凯诘电商擅长帮品牌讲故事、作念增量。但站在港交所大门前，如何讲好我方的本钱故事，还需要解答净利率下滑、头部品牌依赖等考题。
新京报贝壳财经记者 李铮
裁剪 岳彩周
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