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泉源：追风交游台
作家：龙玥
好意思国最高法院否决IEEPA关税法律基础后，瑞银判断“关税将重构而非闭幕”，大齐要领可转用122或301条目；若暂不替换，加权平均关税税率或降至7.2%。汇丰则合计122条目仅是过渡器具，301访问才是后手：先以和谐关税稳住窗口期，再切换至互异化税率体系。
最高法院否决IEEPA关税的法律基础后，阛阓护士的焦点从“关税还在不在”转向“退不退款、怎么换法条、生意框架契约还算不算数”。
据央视新闻报说念，好意思国最高法院当地时期2月20日裁定，特朗普政府征引《海外艰难经济权利法案》（IEEPA）对好意思国入口商品加征关税“行恶”。在随跋文者会上，特朗普复兴称将于当日签署行政令，依据《1974年生意法》第122条奉行“10%天下和谐关税”，并晓示开启多项所谓的301访问。
并非所相关税齐受影响
据追风交游台音尘，汇丰最新研报征引判决重心称，最高法院认定IEEPA并不授权总统以“艰难情景”为由对入口深广纳税。瑞银在解读中补充，首席大法官约翰·罗伯茨代表大齐认识写说念：“IEEPA不授权总统征收关税。”
这意味着，2025年特朗普政府用IEEPA搭建的关税体系——先对加拿大、墨西哥加税，随后在2025年4月2日将“互惠/平等关税”扩张至着实扫数生意伙伴——中枢法律支捏被抽走。
但并非所相关税齐受影响。汇丰强调，本次裁决不影响已存在的：
232条目（国度安全、行业性关税）
301条目
201条目（保险要领，如2018年太阳能）
关税重构而不是推翻
瑞银合计，大大齐IEEPA关税不错使用其他生意授权进行重构，正如好多好意思国政府官员近几个月所提到的那样。
决议一：不寻求替代决议 政府不错遴荐不替换被驳回的关税。在这种情况下，面前预计的12.9%的加权平均关税税率（WATR）将降至7.2%。要是这种较低的关税水平捏续下去（天然瑞银合计不太可能），该行预计本年本色GDP增长将特等增多约0.2个百分点，PCE通胀将减少约30个基点。在2027年，这将增多约0.1个百分点的增长，并使PCE通胀减少约20个基点。
决议二：B盘算（Plan B） 可是，正如该行之前指出的，鉴于政府将已奉行的关税当作其计策议程的紧要构成部分（包括最近与生意计策挂钩的投资交游）所付出的奋力和喜爱进度，预测会有“B盘算”。政府还有其他遴荐。
政府不错欺诈所谓的第122条目，在150天内奉行15%的全面关税。 他们可能会欺诈现存的301条目访问后果
10%天下关税仅仅过渡，301访问才是下一张牌？
汇丰最新研报也披露，特朗普已晓示将依据122条目对扫数国度“一刀切”征收10%关税（“across the board”），并开启多项301访问。
该行施展，122条目可用于打发海皮毛差问题，特色是：可在无需算计期的情况下，对扫数入口商品征收最高15%的临时关税，但最长只可奉行150天。
无需像行业关税那样先进行冗长算计；
但最高只可临时奉行，期限最多150天；
“对扫数国度和谐适用”也意味着，它不太适协调为对单一国度施压的斟酌杠杆。
汇丰的中枢判断是：122条目更像“过渡决议”。原因在于它“全面适用”，难以像IEEPA那样对单一国度进行“随时加码/随时裁撤”的斟酌威逼。更可能的旅途是：用122条目先交代时期窗口，同期推动301访问完成，之后再切换到互异化税率体系。
退款会不会来？为何说它可能拖成“多年诉讼”
阛阓最明锐的不是“关税阵势税率”，而是已征关税是否需要退回、退若干、怎么退。
汇丰引述估算称，竣事2025年末，IEEPA关税带来约1330亿好意思元收入；若关系收入被追念性含糊，潜在需要退回的范畴可能高达约1750亿好意思元。
在最高法院认识不合中，大法官卡瓦诺在反对认识里提醒：“好意思国可能需要向交纳IEEPA关税的入口商退还数十亿好意思元。”他并直指法院“没给操作旅途”：“法院今天对政府是否、以及如何返还已收取的数十亿好意思元，什么齐没说。”
特朗普在记者会上则试图淡化短期影响：“判决书莫得扣问退款。”他称关系问题“很可能要打两年以上讼事”，线路政府短期内并无坐窝大范畴退款盘算。
瑞银进一步提到，彭博报说念称，已有近1000家企业在海外生意法院（CIT）拿起关系案件以确保退款经验；CIT此前曾经线路即便关税已结算，法院仍可能通过再计帐（reliquidation）面貌下令退款。但关节在于：退款经验、范围、节拍，仍需后续法则门径股东。
旧年谈成的那些“双边框架契约”，还算数吗？
汇丰教导：最高法院裁决本人并未明确贬责昔时一年与英国、欧盟、日本等达成的各样安排。卡瓦诺在反对认识里仅仅提醒，裁决“可能对这些生意安排带来省略情趣”。
更辣手的是，这些多为“框架契约”而非好意思满生意协定，总统并无片面落地好意思满生意协定的法定授权，框架契约本人偶而具备强拘谨力。汇丰例如称，日本框架契约中“降到15%”的税率，按其对行政令的合资仍属于IEEPA体系之下——要是IEEPA关税被判罪人，这些“降税后的IEEPA税率”可能也随之失效。
特朗普的表态是：122条目将“和谐适用”，但“有些契约会保留，有些不会”。汇丰的一个解读是：框架契约中的IEEPA税率可能被10%和谐关税替换；而触及232条目上限等内容的部分或仍可延续——前提是生意伙伴不绝推行各自本旨。但要是失去“更高IEEPA关税威逼”，部分国度可能会从头评估既有本旨。
对阛阓意味着什么：财政—利率—好意思元—风险偏好四条线
1）财政：关税收入高增后，可能出现“回吐风险”。
好意思国财政部数据披露，2025年关税收入算计2640亿好意思元（约占阵势GDP的0.9%），显耀高于2024年的790亿好意思元（0.3%）。汇丰称，若IEEPA关系收入被追念推翻，表面上约1750亿好意思元可能“插足争议”。但好意思国财长贝森特在达拉斯步履上称，跟着政府改用其他法律器具，预测2026年关税收入将“着实不会变化”。
2）利率：中枢是赤字与发债需求的边缘抬升。
汇丰合计，潜在退款与畴昔收入下落会增多既有高赤字压力，推动收益率弧线更陡、互换利差趋紧；但短期波动可能被“退款省略情+新关税旅途”对消，地方性走势或相对受限。
3）好意思元：计策杂音抬升，偏软逻辑强化。
汇丰称，该裁决强化其“好意思元偏软”的判断。即便后果并非全齐不测，但好意思国计策省略情趣仍可能让好意思元保管相对罅隙。
4）风险金钱：汇丰“风险偏好不雅点不变”，以致边缘利好。
汇丰合计裁决对其“偏建树性”的多金钱不雅点影响不大，反而因为替代器具不如IEEPA天真，可能缩短“关税开开关关”的反复波动，对企业决策环境是边缘改善。
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